数据快评：11月新增东谈主民币贷款、新增社融及M2同比增速不足阛阓预期，而M1同比增速超阛阓预期，主要反馈化债对场合政府现款流的提振，而对贷款存量带来“技艺性扰动”。

圣洁测算清醒，11月M1、M2、社融余额分裂偏离趋势6.6%、3.4%、1.9%，其中M1的偏离程度较10月的8.2%有所收窄，而M2、社融偏离程度分裂较10月的3.3%、1.7%小幅走阔。11月M1同比降幅从10月的6.1%收窄至3.7%（彭博一致预期-5%），可能主如果受益于住户购房需求角落回升、以及化债改善场合政府现款流。11月M2同比增速较10月的7.5%回落至7.1%，低于彭博一致预期的7.7%，主要受高基数下非银进款同比大幅少增、以及场合置换债快速刊行下财政进款同比多增的共同拖累。

11月新增东谈主民币贷款5,800亿元，彭博一致预期9,450亿元，且同比少增5,100亿元；11月新增社融2.34万亿元，同比少增1,197亿元，小幅低于彭博一致预期的2.59万亿元。由此，11月社融同比增速抓平于7.8%，而季调后月环比折年增速从10月的8.5%微升至8.6%。从社融分项看，11月政府债净刊行与单子净融资孝顺新增社融的六成，且两项统统同比多增720亿元，对应除政府债和单子融资除外的其他分项统统同比少增1,917亿元，主如果因为场合债务置换、以及不良贷款措置影响存量贷款余额（图表2）。此外，11月新披发企业贷款加权平均利率/个东谈主住房贷款利率环比回落2/7个基点至3.45%/3.08%，均位于历史低位。

分析论断：场合化债对金融数据及流动性野心有彰着提振；往前看，咱们将密切温煦中央经济使命会议后货币和财政策略抓续发力的节拍和后果。据金融时报报谈，11月宇宙约完成近2,500亿元场合债务置换，其中绝大部分为贷款；同期，11月宇宙金融机构改换化险措置不良钞票限度近5,000亿元，两项法子均减少存量贷款余额，拖累新增东谈主民币贷款与新增社融。另一方面，中央助力场合化债有助于改善场合政府现款流，带动11月M1同比增速彰着回升。此外，确认金融时报，现在宇宙用于置换隐债的2万亿元再融资专项债额度或将刊行杀青，咱们展望到本年年底前绝大部分资金将用于清偿债务，由此12月场合债务置换的限度可能更大，对金融数据及流动性的提繁盛用可能更为彰着。往前看，咱们将主要从以下两个方面来不雅察货币和财政策略发力的后果，一方面，不雅察策略是否能接续裁减全社会的详细股金资蓝本训诫信贷需求，另一方面，不雅察场合化债历程变缓之后，央行是否有其他策略来接续辅助M1的企稳回升。

具体分项数据分析如下：

1） M1同比降幅收窄，主要受场合债务置换、以及住户购房需求角落改善拉动。11月M1同比降幅从10月的6.1%收窄至3.7%（彭博一致预期-5%），而月环比（非年化）同比增速从10月的0.8%进一步上行至1.2%，同期余额偏离趋势6.6%、较10月的8.8%彰着收窄，清醒场合政府现款流情状在场合债务置换后彰着改善，同期住户购房需求角落回升也有助于改善企业部门现款流，但可抓续性仍待不雅察（图表4）。

M2同比增速从10月的7.5%下行至7.1%，主要受非银进款同比大幅少增、以及财政进款同比多增共同拖累。具体看，11月M2同比增速较10月的7.5%回落至7.1%（彭博一致预期7.7%），经季节性颐养后，11月M2月环比（非年化）增速亦较10月的1%放缓至0.5%（图表6）。因此，M2余额偏离趋势值3.4%，偏离程度较10月的3.3%角落走阔。11月东谈主民币进款余额环比增多2.17万亿元，同比少增3,600亿元，主要由高基数下非银进款同比少增1.39万亿元拖累，股市资金回流分解等资管居品可能也角落拖累非银进款，而企业进款同比多增4,913亿元；同期，11月财政进款余额环比回升1,400亿元，同比少减4,639亿元，由此财政进款同比增速从10月的1%回升至8.1%，亦拖累M2同比增速约0.2个百分点。

2）本年11月新增东谈主民币贷款5,800亿元（彭博一致预期9,450亿元），同比少增5,100亿元。由此，11月东谈主民币贷款余额同比增速从10月的8%回落至7.7%。从分项看，11月住户短期贷款余额环比下跌370亿元，同比少增964亿元，可能反馈破钞品以旧换新的提繁盛用有所下跌；住户中永久贷款余额则环比增多3,000亿元、同比多增669亿元，可能受地产需求角落回暖、以及存量房贷利率调降下住户提前还贷意愿降温的双重提振。11月企业短期贷款余额环比回落100亿元，同比少增1,805亿元，而企业中永久贷款2,100亿元，同比彰着少增2,360亿元，可能受场合债务置换、以及不良贷款措置的影响较大。此外，11月新增单子融资1,223亿元，同比少增869亿元，可能反馈年底银行单子冲量风光有所缓解。

3）11月新增社融为2.34万亿元（彭博一致预期2.59万亿元），同比少增 1,197亿元。从贷款除外的分项看，11月政府债净刊行1.31万亿元，同比多增1,589亿元，主要反馈11月初东谈主大常委会后场合置换债密集刊行的提振。11月企业债融资余额环比增多2,428亿元，同比多增1,040亿元，清醒信用债阛阓颐养的影响趋于消退。此外，11月包括相信贷款、交付贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”钞票统统余额环比增多819亿元，同比多增806亿元，主要受表外单子同比多增707亿元提振。

作家：常慧丽（S0570520110002）、易峘，来源：华泰睿念念，原文标题：《化债提振M1，但技艺性压低贷款——11月社融数据点评》